期货套利：期债实现绝对收益套利策略的探析

　　4月8

　　日讯，最新商品期货消息。自2015年9月2日股指期货新规实施以来，股指期货流动性锐减，而与此同时国债期货交易活跃度持续上升，已成为流动性最好的金融期货品种。本文主要介绍国债期货市场的运行情况和当前市场上的套利机会，以帮助投资者把握国债期货市场脉络，实现绝对收益。

　　国债期货市场运行情况：5年期国债期货（TF）和10年期国债期货（T）分别于2013年9月6日和2015年3月20日上市，截至2016年2月29日，5年期国债期货日均成交10563手，持仓17543手，10年期国债期货日均成交11465手，持仓23601手，日均成交持仓比在0.5左右，与国际水平相当。

　　最便宜可交割券：国债期货采用实物交割制度，允许空头从一揽子可交割券选择对自己最有利的现券进行交割，我们称之为最便宜可交割券（CTD）。寻找CTD券最常用的方法有三种，分别是基差法最小法、净基差最小法和隐含回购利率（IRR）最大法，其中隐含回购利率最大法是最常用的方法。

　　期现套利：期现套利是指利用国债期现货市场间的价格差异，买入价格低估品种，卖出价格高估品种，并持有至到期交割，以获取无风险收益。期现套利包括正向套利和反向套利。目前现券市场做空机制不畅，期现套利以正向套利为主，即做多现货，做空期货，投资者通过正回购融入资金来购买CTD券，同时建立同面值的国债期货空头，然后持有至到期交割。

　　隐含回购利率的变化：2015年6月以前，IRR主要围绕着FR007上下波动，平均在4%左右，最大超过10%。然而自2015年6月以来，IRR快速下降，并长时间保持负值。隐含回购利率降低的原因主要包括：1）交割期权价值上升；2）套保盘调整套保比例；3）CTD切换使基差扩大，套利盘增加；4）利率持续下行，部分投资者使用国债期货对国开债和信用债套保，进一步压低了期货价格。

　　跨期套利：跨期套利是指利用远期与近期的价差变化，在期货市场上同时买卖两个不同月份的同一品种期货合约，利用价差的扩大和缩小来获取收益的交易策略，实现方法主要包括移仓套利、交割套利和统计套利等。交割套利平均每日套利收益率为6.24%，最高收益为19.26%。统计套利年化收益率为40.72%，夏普比率为4.99，最大回撤为6.21%，收益回撤比为6.55。

　　跨品种套利：跨品种套利是指投资者买入或卖出一个国债期货品种，同时卖出或买入另一个国债期货品种，利用这两个不同品种国债期货合约价差的变化来获取收益的交易策略，实现方法主要包括面值中性法和久期中性法。使用久期中性法构建TF和T合约的套利组合，策略年化收益为55.48%，最大回撤-7.92%，收益回撤比为7。

　　收益率曲线套利：收益率曲线套利是指通过收益率曲线的形态变化而进行的交易，包括骑乘策略、斜率策略和蝶式策略等。