期货基本面断层下的期货套利分析

　　当近期合约价格加上持仓成本仍然低于远期合约价格时，则可以买近卖远。主要认为随着大量的套利者的进入，远近合约价差会无限的接近持仓成本。

　　当近期合约价格高于远期合约价格与持仓成本之差时，则可以做反向套利。近期合约价格被高估，市场参与者会卖出近期合约，再通过远期合约补回。

　　在基本面断层的情况下，期货的定价不再是成本加利润，而是刚需加预期的定价模型。

　　刚需，是现货市场对近期期货合约上的一种映射，即下游企业对这种产品在近期不得不满足一种需求。

　　譬如PTA期货，在2-3月份之间，这是距离现货的交割时间最近的期货合约，参照的定价是PTA现货市场，即下游聚酯企业对P T A的生产之需。此时贸易商基本停止了囤货行为，预期，则是对超远期合约的期货价格走势的反映，在悲观的情绪下，就会引起对未来原料成本下跌、开工率下调以及下游工厂零库存的担忧，远期价格会在悲观预期的引导下跌至成本线附近。

　　在稳定的市场心态中，现货、近期合约期货价格、远期合约期货遵循下列的关系：

　　现货价格＜近月期货＜远月期货

　　在基本面断层的悲观情绪下的三者价格关系：

　　现货价格＞近月期货＞远月期货

　　成本加利润的定价模式是常见的市场形态，这里我们主要是分析基本面断层下的价差关系。

　　我们以PTA期货为例，图示基本面断层下的价差关系。

　　上图显示，随着TA1705合约交割期的临近（由于1705合约现在过期，暂由1706合约代替），TA1705期价与现货价格日益接近。而在这过程中，TA1709与TA1705的价差在扩大，最大的时候达到316元/吨之上。随后市场上有投资者开始做空TA1705并同时买入TA1709，虽然在5月份合约移仓到9月份之时，价差有所缩小，但逆向价差依然存在100元/吨左右。

　　作为投资者而言，在决定做套利的时候，并不是简单的判断远近价差和持仓成本的关系，更为重要的是要结合当前的市场形态来分析。

　　在常规的套利分析中一般是分辨是牛市套利还是熊市套利，但是对实践的投资策略而言，需要重点观察和分析市场是出于稳定心态还是出于基本面断层的状态。