国债期货期现套利如何操作

　　继1995年著名的327国债期货事件之后，国债期货退隐江湖已近20年，2012年年初，中金所中期国债期货仿真交易也正式开展，国债期货重出江湖指日可待。

　　在合约的设计上，中金所中期国债期货与国际接轨，为防止逼仓，标的债券采用虚拟券，这是与90年代在合约设计上的根本不同。正是由于虚拟券的采用，使得国债期货的分析与普通商品期货的分析有明显的差异，尽管二者交割方式均为实物交割。

　　在国债期货的套利策略上，特别是期现套利与跨期套利，也与一般的商品期货套利策略有显著的差别。本文试图探讨国债期货的期现套利策略。

　　一、基本概念

　　1、国债现货的持有收益

　　作为固定收益证券，持有国债现货会有利息收入，而且利息收入是已知的，是由国债现货的票息决定的。同时，持有国债现货的投资者，其资金来源可分为两类，一类是自有资金，一类是融入的资金。也就是说，持有国债存在资金成本。国债现货的持有收益就定义为持有国债所获得的利息收入与融入国债所支付的成本之差。

　　持有收益=利息收入-融资成本（1）

　　利息收入=面值*票息*持有天数/365（2）

　　融资成本=国债现货全价*融资利率*持有天数/360（3）

　　这里，融资利率一般以国债回购市场相应的回购利率表示。显然，由于国债期货没有持有收益，因此在收益率曲线斜率为正的情况下，国债期货价格一般要低于现货价格。

　　2、发票价格

　　在一般的商品期货交易中，交割时候的发票价格直接由交割结算价决定。但在国债期货的交割中，由于转换因子以及应计利息的存在，发票价格会有差异。

　　发票价格=国债期货价格结算价*转换因子+交割时的应计利息（4）

　　由于期货空头有权选择交割的券种，因此交割的券种不同，其转换因子及应计利息均不同，因此发票价格也就可能不同。