聊一聊套利的那些事

　　狭义套利指期货市场参与者利用不同月份、不同商品、不同市场的期货合约间的价差，同时买入和卖出同数量的不同期货合约，以从中获取风险利润的交易行为。

　　广义套利，指投资者同时（或相对同时）、同量（或相似数量）的相反方向的操作行为。不仅涵盖狭义套利，还包括期货与现货市场、期货与期权市场、市场与其构成要素或衍生品市场间的任何反向操作行为。

　　套利其实是一种以价格关系为依据的双向交易行为。

　　二、套利的种类

　　1、期现套利

　　期现套利是指利用股指现货价格和期货价格于到期交割日收敛的特性，买入低价资产、卖出高价资产，在到期日平仓的一种无风险收益策略。

　　简单的说，就是股指期货和股票现货之间的套利，当二者价格差距较大时，套利机会就来。

　　现实中，期现套利又分为正向买进期现套利和反向买进期现套利两种：当期价高估时，买进现货，同时卖出期价，通常叫正向套利；当期价低估时，卖出现货，买进期货，叫反向套利。期现套利的关键是什么？就是如何构建现货头寸复制沪深300指数啦。

　　如何发现期现套利机会？

　　首先，通过股指期货定价理论来确定股指期货合理价格区间，当偏离于股指期货合理价格区间外即出现套利机会；

　　其次，利用价差比指标来衡量股指期货价格与现货指数的偏离程度，进而确定套利空间大小。

　　2、跨期套利

　　跨期套利，顾名思义，即在同一交易所进行的同一指数、但不同交割月份的套利活动。如何实现？

　　跨期套利买卖的是不同交割期的股指期货合约间的价差，通常通过交易成本较低的价差交易实现。

　　一般而言，不同合约间价差一旦偏离均衡价差过大就有可能会产生跨期套利机会，但考虑到价差运行的不确定性，投资者需要对不同到期日的股指期货合约价差及价差的运行做出预测，因而不是无风险套利。具体来说，按操作方向的不同，跨期套利可分为牛市套利、熊市套利及蝶式跨期套利。

　　——牛市跨期套利

　　从价差角度看，做牛市套利的投资者看多股市，认为较远交割期的股指期货合约涨幅将大于近期合约的涨幅，或较远期的股指期货合约跌幅将小于近期合约的跌幅。因此做牛市套利的投资者会卖出近期的股指期货，并同时买入远期的股指期货。

　　——熊市跨期套利

　　熊市套利认为较远交割期合约与较近交割期合约的价差将变小。在这种情况下，远期的股指期货合约当前的交易价格被高估，做熊市套利的投资者将卖出远期的股指期货，并同时买入近期的股指期货。

　　——蝶式跨期套利

　　蝶式跨期套利是两个方向相反、共享中间交割月份的跨期套利的组合，即同时进行三个交割月份的合约买卖，通过中间交割月份合约与前后两交割月份合约的价差变化来获利。当投资者认为中间交割月份的股指期货合约与两边交割月份合约价格之间的价差将发生变化时，会选择采用蝶式套利。

　　合约日期

　　当前

　　到期前

　　3月合约

　　14500点

　　14900点

　　4月合约

　　15000点

　　15100点

　　6月合约

　　15500点

　　15900点

　　如果某投资者认为4月合约的价格被高估，即3、4月合约的价差和4、6月合约的价差均不合理，他希望从两个价差中获利，则可选择买入一份3月合约、一份6月合约，并卖出两份4月合约。

　　买3月合约

　　400

　　卖2份4月合约

　　-200

　　买6月合约

　　400

　　蝶式套利的收益为600点

　　分解成一个熊市套利买3卖4，价差从500点变化到200点，赚300点牛市套利买6卖4，价差从500点变化到800点，赚300点既然是一个牛市套利加一个熊市套利，为何不分两次进行套利操作？问得好！其实，如果将一个蝶式套利分成两个套利进行操作，有可能会丧失第二个套利机会。因为第一次套利结束后，4月合约的价格在套利行为的影响下即会趋于合理，即使4月合约的价格仍然被高估，其留给第二次套利的空间也大大变小。由此可见，一旦判断中间合约的价格与两头合约的价格相比被高估或低估，则应该采用蝶式套利来获取两个价差波动带来的利润。

　　另外，在套利机会出现时，还需判断套利空间是否能够带来真实的获利，即价差偏差带来的盈利是否大于交易费用。

　　3、跨品种套利

　　指在不同商品期货或股指期货间的价差进行交易。注意：这些品种是要有一定的相关联性的，品种之间要具有相互替代性或受同一供求因素制约。

　　具体可分为：（1）相关股指期货产品之间；（2）自定义股票现货指数与股指期货之间套利；（3）商品间套利和原料与成品之间以及上下游产业链套利。

　　4、ETF套利

　　ETF套利来自于一价原则，即同一个金融产品，虽然在两个不同的市场进行交易，但其价格应该相等。

　　拿ETF来说，其既可以在一级市场进行申购和赎回，又可以在二级市场进行买卖交易，这样同一个物质就具有两种价格：一是一级市场上的净值；二是二级市场上的市价。根据一价原则，ETF两个价值应该相等，但在实际交易中，ETF市价和净值往往并不一致，这就给ETF投资者在一二级市场套利提供了机会。

　　ETF套利2种类型：

　　1、当ETF市价高于基金净值时，出现溢价套利机会，这时候可以采用申购策略，在二级市场买入一篮子股票，于一级市场申购ETF后，再在二级市场卖出ETF份额。

　　2、当ETF市价低于基金净值时，出现折价套利机会，这时候可以采用赎回策略，在二级市场上买入ETF，于一级市场赎回ETF后并在二级市场卖出一篮子股票。

　　除以上套利方法外，期权套利、分级基金套利也都是基金经理们的制胜法宝啦。

　　一般来说，套利风险不高，尤其是期现套利，鉴于其是基于在股指期货最后交易日时股指期货结算价格将收敛于现货指数，因此这种套利风险较低，属于真正意义上的套利交易。

　　三、风险提示

　　（一）冲击成本风险

　　在构建股票现货组合时，可能产生一定的冲击成本，即成交价高于（买入时）或低于（卖空时）计算套利时的股价，从而使指数产生一定偏差，影响套利收益。事实上，套利者往往会对冲击成本形成一定的预估，以拓宽无套利区间。然而冲击成本的预估精确度与套利决策仍高度相关，体现为错失一些套利机会或套利后收益为负。

　　（二）跟踪误差风险

　　构建的股票组合通常不能完全同指数构成相匹配。首先，由于沪深300指数样本较大，构建相应的股票组合需要大量的资金。其次，按照权重匹配的原则，在构建时通常会出现不满一手（100股）的股数。此外，套利者正向套利时，如遇到某权重股涨停或停牌，构建的股票组合需进行调整。因此构建的股票组合通常并不能和指数构成相吻合，从而形成一定的跟踪误差。

　　（三）强行平仓风险

　　当我们考察期货市场时，建立股指期货头寸所产生的风险也不可忽视。由于期货交易的杠杆机制和强行平仓制度极有可能使套利者面临被强行平仓的风险。举个例子，套利者进行正向套利（买现货卖期货）后，指数向上收敛。此时，现货头寸盈利，期货头寸亏损。尽管总和为盈利，但是套利者的期货头寸处于不利地位。如果指数持续上涨，套利者需追加足额保证金，否则就有可能被强行平仓。

　　（四）基差风险

　　基差是指现货价格与期货价格间的价差，因此基差的变动反映了现货价格和期货价格的相对走势。基差的变动会对套期保值的效果产生一定影响，通常称之为基差风险。为此，套利者需要形成一定的风险意识。在成本可控的前提下，尽量提高股票组合同沪深300指数的拟合度，做好期货头寸的资金管理，真正使股指期货期现套利交易成为“无风险”的获利途径。

　　四、如何规避或转移风险

　　（一）零碎股处理

　　按照国内市场交易规则，买股份额为100股的整数倍，但是卖股可以不受此限制，这意味着零碎股可以通过一买一卖两笔交易来实现。复制指数现货过程中，不可避免出现购买零碎股问题，就可以用该方法来解决。可以使用散股隔日卖出策略，即当日构建现货组合，次日再卖出超过理论所需份额的零散股票，以保证现货组合的长期跟踪误差较小。

　　（二）除息密集期处理

　　由于沪深300指数在样本股除息时，指数采用自然回落的方式，而不进行调整。根据此规则，在样本股密集分红除息前，能够进行除息套利。在权重较大的样本股密集分红除息期间，即使套利空间较小甚至为零，也可获得收益。在分红除息前，买入现货组合同时卖出同等金额的指数期货。等权重股除息之后，现货指数自然回落，期货指数会随之回落，两边同时平仓，分红即为取得的额外利润。

　　（三）成份股停牌处理

　　如何能在股票停牌时仍能买到股票，进行套利操作？如果停牌股票包含在ETF中，建仓时，买入相应ETF，赎回ETF后换取相应的停牌股票，建立现货头寸。平仓时，如果停牌股票尚未复牌，通过申购ETF在二级市场卖出完成套利。如果停牌股票不在ETF中，说明该股票所占权重较小，可以利用同行业的其他股票替代。

　　（四）到期日效应：提前平仓

　　根据国外市场统计显示，具有股指期货的国家或地区普遍存在到期日效应，一般表现为合约到期日最后数小时，价格波动和股票成交量明显放大。我国采用现货市场收盘前最后两小时算术平均价作为最后结算价，有效的避免了市场操控，市场波动不会特别剧烈。即使市场波动不会特别剧烈，但是市场本身套利空间较小，现货头寸卖出平均价格与期货最后结算价之间的误差可能导致套利的失败，建议套利者尽量在最后到期日前了解套利组合。

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