国债期货期现套利策略解析

　　对于国债期货期现套利来说，无法做空国债现货做多国债期货，只能采取做多基差的套利。国债期货交割的时候期现基差是0，因此如果市场上出现负基差，就可以做多基差，如果在后续交易中出现正基差，可以平仓获利，或者持有至交割，获取基差的利润，这是基差交易的基本思路。

　　从操作层面来说，最便宜可交割债券和国债期货空头的组合是比较稳妥的，因为最便宜可交割债券用于交割，成本低，也最容易出现负基差。

　　关于票息问题的思考

　　基差交易的利润来源于持有期收益和基差变化。对于持有期收益来说，票息越高，持有期收益就越高，因此以相对高票息的债券来操作国债期货期现套利有明显优势。

　　上述两种操作方式形成了一个矛盾，到底是选高票息还是选择最便宜可交割债券？目前4—7年期债券收益率曲线陡峭，最便宜可交割债券应该是久期长的债券，但是高票息会降低久期，可以说高票息债券几乎不可能成为最便宜可交割债券。

　　实际上TF1212的票息最高可交割债券是080003，而最便宜可交割债券是090027；TF1303的票息最高可交割债券是080010，而最便宜可交割债券是100002。

　　然而，在实际操作中鱼与熊掌可以兼得，我们既可以收取高票息，也可以在最后交割日，如有必要交割的话，以最便宜可交割债券交割。具体操作，就是在交割日之前，买高票息的国债，在交割日，卖出高票息的国债，改为最便宜可交割债券。

　　采用非最便宜可交割债券，可能会增加基差风险，因此可以考虑买和最便宜可交割债券相近年限的高票息国债。因为它们受到同期限的收益率变化影响，除了可以降低基差风险，也可享受到高票息的好处。

　　而且这么做，即便基差头寸已经是正基差（因为没选最便宜可交割债券），我们仍然能获利。

　　这可以从两方面理解：第一，我们可以随时把高票息债券卖掉，换成最便宜可交割债券，从而把两个债券的价格差补回，这就降低了做多基差的成本，也就是国债期货的空方选择权被低估；第二，由于选择和最便宜可交割债券期限相同的债券，它们受到几乎相同的收益率变化，互相间的价格差会比较稳定。