关注棉花抛储带来的套利

　　棉花抛储政策的可能性分析

　　第一，如果从4月左右以固定相对较高的价格开始抛储，其对1605和1609合约的利空影响相对较小，而且对1609合约有一定的利多作用。如果抛储价格基准价设定在12000元/吨或者其他相对较高的价格，10700元/吨的1605合约价格相比国储棉有优势。但目前现货市场新疆兵团还有大量棉花要卖，在有限的几个月内，市场不存在供不应求的可能。所以1605合约可能会维持在一个可和国储棉竞争的低位振荡。对1609合约而言，后期存在上涨修复贴水的可能。总体来看，如果以一个比较高的基准价进行抛储，1605与1609合约价差缩小的概率较大。

　　第二，如果是4月左右以固定相对较低价格抛储，其对1605和1609合约的利空影响相对较大，有利于国储去库存。由于国储价格较低，1605合约必定向国储价靠拢才有销售空间，因此1605合约还有下跌空间。同时，对于企业而言，在5月销售比在9月销售显然更有优势，不仅价格高了将近700元/吨，而且资金回笼也相对较快。从这个角度而言，1605和1609合约的价差将会收敛，价格均向国储棉看齐。

　　第三，如果国储棉在4月左右以可变价格抛储，价格将会越抛越低，直到最后达到一个平衡。价格下跌的速度开始可能会比较缓慢，但后期会加速，直到能够通过低价实现国际、国内的供需平衡。1605与1609合约价差则有维持稳定或继续小幅扩大的可能。

　　第四，如果5月以后抛储，由于1605合约受抛储的直接影响较小，但1609合约受抛储利空影响比较明显。如果抛储价定价较高，1609合约将受到支撑，大幅贴水的修复可能通过现货大幅下跌和期货小幅上涨来修复；如抛储价定价较低，1609合约将会追随抛储价下跌，直到期货仓单棉相比抛储棉有一定的优势；如果抛储采用变动价格，1609合约下跌的空间最大。笔者认为，在该情况下，两合约价差将继续扩大，除非抛储价格采用固定价格抛储，且定价较高。

　　关注抛储带来的套利

　　笔者认为，5月以后抛储在目前的情况下概率比较小，因为今年棉花减产明显，纺织企业有需求。此外，采用内外棉现货指数加权价的概率也较小，因为变动的价格操作起来增加了难度，同时会对市场形成不好的预期，不利于政府稳定棉价。如以固定价格抛储，以10500元/吨或者其他较低价格为基准价的概率较小，因为这不符合国家维护市场稳定的政策。以12000元/吨为基准价进行抛储的概率也不大，因为目前现货市场的实际成交价已较12000元/吨基本持平，而且在持续降低。笔者认为，相比12000元/吨略低的价格，如以11500元/吨左右的价格进行抛储，会比较合适。在这样的假设下，目前1605合约还有一定的下行空间，向1609合约看齐的可能性较大，可以尝试卖1605买1609合约套利。