股指期货期现套利的两种操作模式

　　股指期货的套利类型可以分为期现套利、跨期套利和跨市场套利。从目前期货市场的情况来看，进行当月合约的期现套利操作则是非常方便的，而且从基差走势看，期现套利的机遇非常多，获利空间也很大。谈到股指期货期现套利，其操作模式主要分为无套利区间模式和统计套利模式。

　　模式一：统计套利模式

　　统计套利模式是基于对基差历史数据的观测和分析，在统计意义下给出一定的基差合理区间，当基差超过该区间时进行建仓交易，待回来到该区间时即平仓。该套利方式当前普遍为各国专业资产管理机构、投行所普遍采用。优点在于它可依据投资者对风险的偏好，设置相应的套利区间临界值，交易机遇较无风险套利模式要多。同时，在统计意义下，它是无风险的。毛病在于它需要较长时间历史数据的积存，必需在股指期货运行一段时间后才可使用。同时，模型相对繁杂，需要较强的数理基础与程序软件配合实现自动化交易，因此，它更适用于专业型的投资机构。

　　模式二：无套利区间模式

　　股指期价是对未来指数的预期，理论上它应与现货指数之间存在一种固有的平价关系，即股指期价应当是现货指数的未来值。在期货交易合约的交割日，股指期货的价格和标的指数现货的价格必定收敛。但由于期货市场常受一些非理性因素的影响，在交割日之前股指期价有时候会异常地偏离理论价格。从纯理论角度看，一旦偏离理论价格，投资者可以同时买入被低估的一方，卖出被高估的一方，并在股指期货到期日或到期日前股指期货回到合理价差区间内时，进行反向交易，从中套取利润。

　　但实际交易中，由于存在跟踪误差、冲击成本和佣金等交易成本，只有这种偏离超过了一定范畴，才存在套利机遇。这个偏离范畴的区间就被称为无套利区间，只有股指期价处在无套利区间外，进行套利操作才是有利可图的。所以，如何断定无套利区间的高低限临界值是期现套利操作中的一个关键步骤。具体到临界值断定方式上，可以细分为基于理论价格断定方式和基于目标收益率断定方式。

　　基于理论价格的无套利区间断定方式，就是先利用股指期货理论定价模型测算出期货交易合约的理论价格，然后加上（减去）交易成本形成无套利区间的上（下）限临界值。投资者以临界值作为判定是否存在套利机遇的根据，并以此来断定进行套利的方向，来决定进行正向套利还是反向套利。

　　基于目标收益率的无套利区间断定方式的原理就是用期现价差收益（用价差点数乘以合约乘数），扣除普遍交易成本，得到套利净收益，再结合资金占用数额运算出套利收益率，倘若套利收益率达到或超过了我们的目标收益率，就存在套利机遇。目标收益率可以参照存款利率、贷款利率或其他投资工具的收益率来断定。现在我们将这个过程倒推过来，即先断定目标收益率，然后再层层推导得到期现价差点数，进而得出无套利区间的高低限临界值。当前很多的机构在实际套利操作中采用这种方式。