1975年旱灾期间玉米多头头寸期货交易的分析

　　在1975年的6月30日，12月玉米期货合约以每蒲式耳[3]2.32美元创下了当期合约价格新低。在导致熊市的多种基本因素中，新产农作物的良好前景是一个重要原因。这种状况显示在6月30日的美国农业部的作物报告中，该报告表明农民当时已经种植了玉米的土地面积较3月17日种植意向报告中的估计值超出了180万英亩[4]。直到此时，天气对于生长条件来说已是理想，但是出口销售较慢。转入的存货供应量很大，看起来新产作物的供应应该很充裕。在需求量低供给量高同时存在的情况下，玉米的市场前景一片看淡。玉米市场价格看起来将平稳地向下运行。

　　6个交易日过去了，玉米的市场价格上涨了25美分。当时的12月玉米合约以超过10%涨幅的2.58美元价格成交。在期货价格迅速超过了先前月份的高值的同时，其交易量也在不断上涨。7月10日，美国农业部报告显示农作物产量估计会达到60.5亿蒲式耳，这一数值少于在先前估计的65亿~70亿蒲式耳的区间。报告同时显示农民种植玉米的英亩数较先前的估计要少，因此供给不像先前估计的那么充足。

　　在6月的下半月和7月初期，对于玉米产带和美国东南部地区而言，温度持续高于正常水平。在对于玉米种植来说最为关键的抽穗阶段，高于正常的温度使人们担心美国当年的玉米产量可能少于正常情况。也有消息说其他玉米生产区域也正在面临玉米灾害。

　　在考虑正在发展的市场情况基础上，一个投机者选择购买一份期货合约并且决定建立多头头寸。在7月11日的交易开盘阶段，该投机者以2.55美元购买了一份芝加哥期货交易所玉米期货12月合约。在那个时候的保证金存款要求是1000美元。为了防止这一交易引发过高的亏损，交易者同时以2.45美元的价格提交了卖出止损交易指令。如果市场价格下跌到2.45美元或者更低时，这个指令对于经纪人来说就是卖出或清空头寸的指令。玉米期货合约每分价格的变动意味着50美元的盈亏。对于该投机交易者而言，一个在2.45美元时执行的卖出止损交易指令将导致其500美元的损失（2.55美元-2.45美元=10美分；10美分x50美元/美分=500美元）。一般来说，该交易者提交的止损交易指令在撤销前一直有效，这意味着该交易指令提交后一直有效，直至指令被执行或者被实际撤销。

　　在那天的交易发生之后，由于苏联装运困难的新闻以及更多关于玉米产带和全球遭受干旱酷热天气的报道，玉米期货价格大幅上扬，并在2.64（1/2）美元时收盘。在收币后，美国商品期货交易委员会（CFTC）发布了6月30日交易者的委托数据，数据表明普通投机者都持有较高的净空头头寸。考虑到一周前占据主导地位的对未来市场价格看淡信息，大部分投机者依然做空。

　　在7月14日周一那天，市场出现了进一步的买入和空头保护（购买期货合约以对冲空头头寸）现象，12月合约价格达到2.69美元。那时，该投机者有每个蒲式耳14美分或是700美元的账面收益（2.69美元-2.55美元=14美分；14美分x50美元/美分=700美元）。在4天时间内，考虑到其初始保证金存款仅有1000美元，该投机者的投资收益率就达到了709。由于这个时候市场呈现持续走高走势，市场依然是牛币状态。投资者选择继续持有这一头寸。

　　在接下来的一周，市场绝大多数是偏向单边交易（最高达2.71美元，最低至2.54（1/4）美元）。在7月18日周五那天，市场以2.55（1/4）美元收盘，仅比初始购买价高（1/4）美元，账面收益显然出现了明显下降。重新评估之后，该交易者认为多头头寸依然是合理的，并决定继续持有。

　　到7月25日周五时，在出现了一周的一个高点2.74（3/4）美元后以2.70（1/4）美元收盘。在这个高价位下，该交易者的账户余额几乎是其初始购买额的两倍。为了保护一部分利润，该交易者决定提高（改变）止损交易指令到每蒲式耳2.60美元。

　　在周末期间，出现了更多关于酷热、干旱条件而给玉米收成造成麻烦的新闻。在周一和周二，玉米交易价格涨停（每蒲式耳上涨10美分），这导致周四收盘时，玉米价格到了每蒲式耳2.90（1/4）美元（2.70（1/4）美元+0.1美元+0.1美元=2.90

　　（1/4）美元）。市场状况已经出现剧烈反转迹象。账面收益现在已经上涨到1762.50美元，美元（2.90（1/4）美元-2.55美元=0.35（1/4）美元；35（1/4）x50美元=1762.50美元）。为了保护不断增长的收益，该交易者选择将止损交易指令提高至2.65美元。本月果卖出止损交易指令在2.65美元时执行，交易者将锁定10美分（500美元）的利润。

　　到8月8日，币价已经上扬到每蒲式耳3美元。8月15日周五，在出现每蒲式耳3.25美元的高价后，市场以3.18（3/4）美元收盘。消息持续支持牛币状态。文奥瓦州、内布拉斯加州和苏联的玉米种植条件被报道由于天气原因正在受到持续破坏。该交易者选择将止损交易指令进一步调高到2.85美元。如果在2.85美元成交，交易者在这笔交易中将锁定每蒲式耳30美分或是1500美元的利润。

　　价格持续走高。在8月21日，12月份合约最高以3.30

　　（1/4）美元成交，但当天的收盘价较最高价下降了4美分。当天的市场交易量达到了一个极高的水平一一自7月早期价格开始上涨以来的最高成交量。这种状况是市场可能出现逆转的信号。该交易者提高止损交易指令至本周最低点3.10美元。如果市场在此价格或更低水平下成交，该交易者将选择平仓，消除期货头寸。

　　由于在随之而来的一周时间里天气状况开始出现好转，合约价格开始下降。该交易者最终在周三以每蒲式耳3.08美元的开盘价卖出头寸。通过在3.08美元时卖出合约，该交易者可以锁定每蒲式耳53美分或是2650美元的利润。这个数量等同于其在大约6周的时间中获得265%的投资收益率，如图1-4所示。