大豆、黄金、国债的出售时间表

　　出售时间表——大豆

　　仔细观察这些价格，你会发现有几个交易时点发生了在5.46美元或是其以下价格的合约交易。如指令即时戳记所显示的那样，该交易指令是在上午9:33输入大厅的。在上午9:33，发生了一笔以5.46美元成交的交易，但之后市场中没有一笔交易在这个价格之下发生。如果交易指令被输入到交易大厅后马上被信差传递到了交易池，场内经纪人在同一时间内持有该交易指令的可能性非常小。即使他的确在这一时刻看到了这个交易指令，其能够成交指令凭证的机会也是很小的。这部分是因为在合约价格快速向上移动前市场仅在那个价位上发生了一次交易。

　　你可以看到将交易指令进行即时戳记在实践中是多么的重要。即时戳记的出现可以用来保护经纪人和客户的利益。因为在这种情况下，经纪人对5.46美元的成交价没有任何责任。实际上，该交易指令不可能已被执行。接下来让我们看看另外一个例子。

　　2、经纪人打电话到交易大厅，并输入了一个以280美元/盎司或更好的价格时买入15份12月交割的黄金期货合约的限价指令。指令输入的时间被记录为上午8:31，且在此之前最后一笔合约的交易价格是279.90美元/盎司。这个指令输入的目的是“以280美元/盎司平价或更好买入”，这意味着价格为280美元/盎司或更低（请不要把该指令与止损指令混淆起来）。

　　出售时间表——黄金

　　交易指令在上午8:31被输入。在那一分钟里，市场发生了几笔交易，而这个交易指令或许在这个过程中已经被执行了。有一个可能的情形，就是考虑到当时经纪人手里或许还没拿到该交易指令，导致该交易指令在这一分钟里可能并没有被执行。注意到在上午8:33和8:34，市场发生了几笔以280美元/盎司或更低价格成交的交易。随后，市场开始掉头向上。按照出售时间表的记录，此时以280美元/盎司或更好买入的交易指令应该已被执行。其主要原因是因为当时市场中有一笔交易的价格低于指定的价格（279.90美元/盎司）。在这种情形下，经纪人应该在280美元/盎司的价位满足客户的交易意愿。

　　如果指令成交的实际价格与理论价格存在不一致，那么究竟是发生了什么事情才导致这种状况的呢？举个例子，在有些情况下，止损指令的成交价格远远背离了其指定的价格。在有些情况中，这种价格差异的存在是合理的，但在其他情况中，这种状况可能是由于错误导致的。我们可以考虑另外一个例子。

　　3、在开盘前，有一个交易者输入以99-12的止损价购买一份6月长期国债合约的止损指令（当市场中发生一笔以指令所指定的价格成交的交易时，止损指令立即转变为市价指令）。在中部时间的上午7:20市场开盘。上午7:30，失业报告公布，报告显示了一个令人吃惊的失业人口数字。这种情况暗示着经济可能正在下滑，而这一点对于长期国债市场而言是一个利好信息。市场出现了爆发性上涨行情，导致该买入止损指令以100-12的实际价格成交。这一价格引发的损失比经纪人最初想象的要差1000美元。他最初输入的交易指令是要求以99-12止损价来买入债券，而这个交易指令的实际执行价格是100-12——两者之间差了整整一个百分点。很显然，该交易者非常失望，并要求查看出售时间表。他是否能得到一个合理的解释呢？他应该被赔偿部分资金吗？让我们看一下出售时间表。

　　出售时间表——国债

　　当市场发生了一个在指定或更高的价位上成交的交易时，买入止损指令就变成了一个市价指令。我们可以注意到发出该止损指令的第一笔交易是在价格99-12时发生的——当时随着相关新闻的发布，债券合约的市场价格从98-26变到99-12。可以发现接下来的几笔交易价格跳到了99-20、99-31、100-03等价位。此时的市场条件较为极端，价格并没有以一种有序的方式运行。与一般情况下仅以最小价格波动点的幅度不同，当时交易的每一次价格都呈现跳跃态势且变得越来越高。当市场运行处于一种极端状况时，交易所一般把这种市场状况命名为“速动市场”（fast market）。构成速动市场的主要条件是价格的运动极为快速。在市场处于速动市场的状况中，场内经纪人不会过于拘泥于价格，这意味着他们被赋予更多的时间和灵活性来尽可能快地执行交易指令，而这种指令执行并不受价格的约束。

　　正是在这样一种情况下，经纪人可以在100-10的价位时执行该买入止损指令。注意到在上午7:33时，市场是以100-10的价位在交易，随后价格下降到100-08，之后又返回到100-10的水平。这一价格变化状况是自从失业数据被发布之后，市场首次以下跌的最小波动点位成交（下跌的最小波动点位意味着当前的交易价格比前一次交易更低的交易）。这个事件可以被视为首个表明市场可能趋于平静的信号（这也是第一个经纪人可能拥有的执行他的买入指令的机会）。请记住此时经纪人或许正拥有以99-10、99-11、99-12、99-25、99-26等多个价格买入的众多指令。此时，不仅仅是经纪人正在尝试执行定价更低的止损指令，而且随着市场交易价格越来越高，众多新的交易指令正在被触发生效。在这种市场状况下，看起来经纪人已经在一个较为合适的价格上执行了该交易指令。当然，这种情况对交易者而言显然是非常不幸的，但毕竟是市场条件决定了最终的交易价格。这些风险无疑是期货交易所固有的。