降准降息新消息解读：MLF和LPR利率走势代表什么意思？

　　近日机构最新观点：总体来看，降准叠加存款基准利率下调对商业银行资金成本的影响有望带动LPR报价下行。虽然前文指出了MLF利率和价格传导时滞可能阻碍LPR的下行，但历史上也出现过MLF利率不变、LPR下行的情况，说明MLF利率下调并非LPR下调的必要条件；中国人民银行有关负责人也表示，此次降准预计降低金融机构资金成本每年约130亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。存款基准利率改革直指银行负债成本，随后降准落地预计为市场释放长期资金约1万亿元。“量”“价”两个因素同时叠加，我们认为即便MLF利率不做调整，也可以有效压缩加点幅度，对LPR下行形成比较有力的推动作用。

　　从政策目标来看，降低实体经济融资成本，支持小微企业发展仍然需要降低LPR的报价水平。我们计算了实际贷款利率与LPR报价的点差，根据目前最新的一季度末数据，无论是整体的贷款加权利率还是个人住房贷款利率，与1年期和5年期的LPR报价相比，上浮的程度实际上都已经低于2019年末的水平了。以疫情前市场贷款情况为参考，若保持LPR不变，银行自主额外压降的空间比较少。因此在“提升金融服务能力，更好支持实体经济”的政策目标下，LPR下降会是控制实际贷款利率最为直接有效的办法。

　　我们建议加大关注将公布的LPR报价——作为目前重要的政策走向观测点，其变动情况将影响后续的货币政策调节力度以及中长期利率走势。这次降准背后是政策逻辑的转变，体现为在经济面临下行风险时，财政政策受债务控制等因素影响不能施展拳脚，货币政策承担更多逆周期调节功能，因而判断中长期视角下的利率走势，关键在于后续是否还有宽松政策出台。如果LPR报价如预期有所下调，配合后续贷款利率稳步降低，则政府降低实体经济融资成本，支持小微企业发展的目标有望顺利实现，后续货币政策进一步宽松的必要性将大幅降低，货币政策有望在今年维持稳健取向。但如果LPR继续保持不动，实体经济融资难题依然无法得到化解，那么本次降准可能成为宽松周期的起点，货币政策或追加各类措施，从而推动利率下行，缓解经济融资与发展的压力。